234彩票:海通策略:熱身階段折返跑是布局期 歲末年初是窗口期

最新资讯 2019年09月23日 0:13

海通策略:熱身階段折返跑是布局期 歲末年初是窗口期

海通策略:熱身階段折返跑是布局期 歲末年初是窗口期

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牛市主升浪期間┊?,科技和券商最優↑□。我們前期報告《談風格:風起於青萍之末-20190710》分析過A股價值成長風格3年左右一輪換﹡⌒?,過去3年價值佔優?∟⊙,展望未來□,成長盈利回升趨勢將更陡峭♀π,風格逐步轉向成長♂。《牛市第二階段什麼行業最強﹡?-20190730》、《十年一變——產業變遷對比-20190822》分析過﹡☆, 從人口、技術、政策三個決定性的影響因素來看產業周期與更迭?△┊,當前中國與1980年代的美國十分相似〇⌒◇,面臨著類似的發展機遇⊿☆,科技和服務消費有望成為新時代經濟由大變強的主導產業∵。就牛市第二階段而言↑♀,牛市主升浪行業間分化以盈利為基準□↑,盈利上升陡峭行業漲幅居前形成主導產業□∟┊。而每輪牛市主導產業都符合時代背景⊿☆,「科技+券商」有望成為本輪主導產業▽↑↑。我國進入后工業化時代△,步入信息化時代⊙□♂,重點發展的產業是科技類行業☆,而為科技類行業提供融資服務的是券商∴,所以未來進入牛市爆發期時的主導產業將會是科技+券商⊿∵↑。對科技股來說∴,政策面產業政策向科技傾斜☆┊,科創板、融資放開等舉措將帶動VC/PE為科技企業注入增量資金♂⌒,同時伴隨着5G等新技術的推廣應用◇∟⊿,將帶動行業需求回暖以及產生新需求、增加訂單⊿,推動ROE改善☆。19年中報看科技股基本面┊〇〇,電子、計算機板塊的盈利已經開始改善↑⌒☆。電子板塊19Q2/19Q1/18年歸母凈利潤累計同比為-11%/-15.4%/-30.6%◇,扣非歸母凈利潤增速為-7%/-26.4%/-43%♀〇⌒。計算機板塊19Q2/19Q1/18年歸母凈利潤累計同比為30%/53.7%/-54%⌒,扣非歸母凈利潤增速為-1.7%/-20%/-76%♀。隨着大股權時代來臨﹡〇,券商業務有望更多元化♀⌒〇,成為綜合性投行┊。資本市場增量改革不斷推進♂?,並且監管鼓勵大行加大對券商融資的支持▽♂,券商金融債發行、短融增額﹡π♀,均有利於券商降低資金成本◇,提高槓桿率⊿∵,從而提升ROE↑▽△,券商股19Q2/19Q1/18Q4歸母凈利同比為66.3%/94.1%/-41.4%〇,ROE為5.4%/5.2%/4.0%♂∟♂。

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2.    本輪牛市主升浪加速前仍可能折返跑短期市場仍可能會折返跑♂。前期報告《牛市有三個階段-20190303》中我們分析過牛市有三個階段☆,第一是孕育期┊∟⊙,盈利回落〇π,流動性改善推動估值修復♂∴♂,市場進二退一□☆,第二是爆發期┊,盈利估值雙升▽▽,戴維斯雙擊□?∟,即牛市主升浪◇,第三是泡沫期↑∟,盈利平穩〇﹡△,資金大量流入﹡∟▽,估值走向市夢率⌒,市場沖頂↑?∴。對應今年市場來看♂,1月4日上證綜指2440點是牛市反轉點⊿,2440點到4月8日3288點是牛市第一波上漲□,之後下跌是進二后的退一☆↑,詳見《小心溜車-20190421》△∵⊿。最終上證綜指8月初最低跌至2733點◇∵,《布局良機-20190811》中我們提出♀△﹡,從基本面趨勢和技術形態看⌒⊿,市場已經處於調整末期〇〇。對應波浪理論⊙♂,上證綜指2440-3288點是牛市1浪上漲∴∵?,3288-2733點是牛市2浪回調〇⌒,上證綜指始於2733點的上漲較大概率是牛市3浪的起點♂﹡?,牛市二波上漲即對應波浪理論中的3浪(即主升浪)♂♂∴。參考歷史∴﹡▽,市場在主升浪初期仍可能折返跑◇,反覆盤整☆。從國內基本面看◇,1-8月工業增加值累計同比5.6%♂☆,較前值下滑0.2個百分點♂,不及市場一致預期☆♂△。9月高頻數據喜憂參半┊,9月前兩周乘聯會乘用車批發、零售銷量增速分別為-19%、-16%﹡▽,均較8月繼續下滑∟π,9月前19天六大集團發電耗煤同比回升轉正至8.8%♂♂∟。在基本面觸底企穩證據還未充分前♂,事件因素會擾動市場情緒♀◇?。

中期看政策面、基本面共振不遠△⌒◇。前文闡述了市場進入牛市第二波上漲∟△◇,需要基本面、政策面的共振∟⌒∴,從基本面看▽〇,我們維持前期觀點:全部A股歸母凈利同比增速三季度見底♂□〇,ROE四季度見底∵⊙。我們從前期報告《基本面接力棒到底如何♀◇?-20190428》到近期《如何預測跟蹤盈利趨勢♂▽?-20190919》提出基本面五大領先指標♀↑,我們把三項領先指標企穩定性為領先指標穩住了?∴,之後4-10個月內政策寬鬆效果顯現☆♀△,企業盈利將見底⊙♀?。這次三大領先指標在1月已率先企穩﹡π〇,考慮到今年以來政策力度較溫和□,預計盈利見底在今年3季度﹡。從同步指標來看♀,本輪庫存周期始於2016年6月﹡⌒,根據歷史上庫存周期平均持續39個月推斷♂∴,本次庫存周期底部在19年9月左右∟⊙☆。從工業企業利潤周期來看π▽,最近一輪工業企業利潤周期始於2016年1月∟,利潤增速於17年2月見頂后逐步回落⌒☆〇,截至19年9月已歷時44個月∵∟△,超過38個月的歷史均值⌒,時間上已經很充分□◇〇。從PPI周期來看〇△□,本輪PPI周期始於2015年12月□☆┊,上行周期15個月∟,下行周期17年2月至今已有31個月﹡∵∟,截至19年9月已歷時46個月∟,遠超37個月的歷史均值☆,時間上已經很充分┊。往後看需要跟蹤10、11月高頻數據﹡∟▽,逐一印證指標企穩回升趨勢﹡∟⌒。從政策面看國內政策四季度可能進一步發力↑〇∴,貨幣政策看﹡〇,9月17日央行開展中期借貸便利(MLF)┊,利率3.30%較前值持平♂△⊙,部分投資者降息預期落空☆⌒☆。隨着9月歐美央行降息落地♂,我國利率向下空間將打開⌒,不排除後續MLF利率下調⊿,後續三個觀測時間點是11 月5日、12月 6日、12 月 14日⊿△。財政政策方面∵,9月初國務院常務會議提出根據地方重大項目建設需要◇♀,按規定提前下達明年專項債部分新增額度∴☆?,確保明年初即可使用見效♀⊿。從時點看專項債大概率提前到四季度﹡,後續需要跟蹤具體額度及落地♂π♂。從改革看↑,10月我國將召開十九屆四中全會∵,議題是推進國家治理體系和治理能力現代化若干重大問題∟〇π,未來跟蹤完善國家治理、推進改革的相關措施⊙◇☆,這些都是提振市場風險偏好的催化因素⊙π∟,風險偏好提升時最低估的板塊容易修復估值﹡。綜上我們預計11月到年底◇↑,有望看到基本面企穩逐步確認◇∵♀,政策面進一步發力↑┊∴,牛市第二波主升浪將加速向上﹡┊。

風險提示:向上超預期:國內改革大力推進♂♀▽。新浪聲明:新浪網登載此文出於傳遞更多信息之目的⊙,並不意味着贊同其觀點或證實其描述┊。文章內容僅供參考♂,不構成投資建議♂△。投資者據此操作∟↑,風險自擔□﹡。免責聲明:自媒體綜合提供的內容均源自自媒體∵⊙,版權歸原作者所有♂?,轉載請聯繫原作者並獲許可⌒□□。文章觀點僅代表作者本人□♀┊,不代表新浪立場♂∵。若內容涉及投資建議△♂,僅供參考勿作為投資依據□⊿♀。投資有風險☆♀,入市需謹慎△↑♂。

3.    應對策略:戰略樂觀主升浪初期市場會折返跑蓄勢⌒∴,關注銀行地產歲末年初異動?。我們前期多篇報告分析過∵⌒⌒,1月4日上證綜指2440點是牛市反轉點〇∵〇,上證綜指2440-3288-2733點∟┊,是牛市第一階段的進二退一□。對比歷史上牛市第二波上漲的政策面、基本面背景□▽,上證綜指2733點很可能是牛市第二波上漲的起點↑┊⊿,對應波浪理論的3浪△▽♀,即牛市主升浪∴π♂。歷史上牛市第二波上漲的時間和空間都會明顯大於第一波上漲┊△☆,具體時段如06/01-07/03、09/01-09/11、14/03-15/02π◇,第二階段持續時間12-20個月左右∟,指數最大漲幅多數在70-180%之間⊙☆□,牛市第二波上漲結束後會有10-25%左右回撤⊿□⊿,隨後進入第三波上漲衝刺△☆☆。牛市第二波上漲是牛市主升浪⊿♂▽,盈利和估值均上行☆⊿,形成戴維斯雙擊♀。歷史上▽?,主升浪加速上漲前都有個熱身階段□,所謂熱身就是在加速跑的起點附近折返跑π,即初期行情往往有所反覆?□,因為需要確認基本面數據是否見底⊙∟,或者確認政策面是否寬鬆□〇。回顧歷史最近三次牛市第二波上漲初期⊿〇☆,銀行帶領指數向上突破:05/10-06/1上證綜指自低點到突破前期牛市第一波上漲高點漲幅18.2%♂△,銀行同期最大漲幅27.4%▽∵⊙。08/12-09/2上證綜指自低點到突破前期牛市第一波上漲高點漲幅23.4%▽♂?,銀行同期最大漲幅29.5%⌒π。14年下半年尤其11-12月銀行大漲52.8%π﹡⌒,上證綜指36.7%♀⊿,銀行對於第二波加速是確認引導信號↑⌒?。此外回顧歷史⌒♂∵,歲末年初時銀行、地產往往有異動行情┊▽,因信貸關聯度、估值低高股息的價值屬性類似?,二者通常聯動♂,代表性時間如12年12月-13年1月、14年11-12月、18年1月┊π。總體上∴,地產和銀行異動的原因是當時估值偏低、前期漲幅少、機構持倉低和政策催化⊙?▽。今年需注意銀行地產歲末年初異動的可能性:第一低估值∴∴﹡,當前銀行、地產板塊最新PB(截止2019/9/20)分別為0.88倍和1.49倍♂◇▽,分別對應2005年以來估值從低到高的6%和7%分位;第二低配置∵,19Q2銀行機構持倉比例為5.7%、房地產為4.5%△,分別對應2005年以來持倉佔比從低到高的31%、44%分位;第三低漲幅∟,2019年以來銀行、房地產漲幅為19.1%、17.6%⊙,低於上證綜指的20.6%、滬深300的30.7%;第四政策與事件催化◇□﹡,如第二部分所述後續貨幣政策與財政政策有望繼續發力↑♂。

05/12-06/01市場盤整后牛市主升浪加速∟□。05/6-07/10牛市中第二波上漲期(06/01-07/03)上證綜指15個月內最大漲幅181.2%♂,在06年1月市場進入牛市第二波上漲加速前期反覆震蕩♀﹡,上證綜指先在05/10/28日觸及低點1067點▽∵,隨後到05年底一直在1100點上下反覆盤整▽∵,06年初牛市第二波主升浪才正式啟動◇⊙┊。這背後是06年1月前後基本面確認企穩回升π↑,工業增加值累計同比從06/01的12.6%上升至2月的16.2%π,隨後升至07/03的18.3%⊙,PMI指數1、2月維持在52.1%♂↑☆,3月升至55.3%?△,隨後升至07/03的56.1%▽⌒∟。從企業利潤看工業企業利潤累計同比從06年2、3月21.8%、21.3%升至4月22.1%♂♂┊,隨後升至07/02的43.8%?♀▽,全部A股歸母凈利潤同比增速06Q1見底于-14.0%∟∵?,06Q2升至7.4%▽♂〇,07Q1升至80.7%♂△▽。從政策面看♂,05/05貸款餘額同比增速見底於12.4%♂∴△,06年初政策加碼┊⊿□,貸款數據顯示政策效果進一步顯現△π∵,當月新增貸款額從05/12的1385億元升至06/01的5658億元▽,貸款餘額同比從05/12的13.0%升至06年1、2月的13.8%、14.1%▽,隨後升至07/03的16.3%□。

2009年1月市場盤整后牛市主升浪加速〇﹡□。08/10-10/11牛市中第二波上漲期(09/01-09/11)上證綜指11個月內最大漲幅87.4%♂∵,在市場於09年1月進入牛市第二波上漲∟□,初期上證綜指先從08/12/9的2100點回落至08/12/31低點1814點⌒⊿,隨後到1月底◇,指數一直在1800-2000點盤整☆♀﹡,2月後才放量向上突破∵。這背後09年01月前後基本面企穩回升▽,工業增加值累計同比從09/01的-2.9%觸底回升至2月的3.8%⌒,PMI指數1月45.3∵☆,2月升至49.0☆。從企業利潤看〇,全部A股歸母凈利潤累計同比增速09Q1見底于-26.2%♂↑⊿,09Q2、09Q4先後反轉至-15.0%和25.0%∟。從政策面看﹡?♀,08/06貸款餘額同比增速處於低位14.1%?,受益於08年11月頒佈的四萬億經濟刺激計劃┊π⊙,09年初政策效果開始顯現↑,當月新增貸款額從08/12的7718億元升至09/01的16200億元、09/02的10700億元↑∟,貸款餘額同比先升至08/12的18.8%π,09/01進一步升至21.3%π∴,隨後升至09/11的33.8%

【海通策略】熱身階段的折返跑(荀玉根、姚佩)來源: 股市荀策核心結論:①借鑒歷史∴⊙♀,牛市第二波上漲即波浪理論中的3浪◇,初期會反覆盤整☆♂,類似跑步加速前在起點附近折返跑熱身⌒♀△。②上證綜指2733點附近可能是這輪牛市第二波上漲的起點∟♂♀,因為還要確認基本面和政策面向好?◇⊿,初期仍會有波折∴▽∴。③目前是布局期?↑,歷史上3浪加速往往靠銀行帶動♀∟♀,歲末年初是個窗口期⌒〇♀,中期科技和券商更優⊙。

1.   歷史上牛市主升浪初期均有反覆牛市主升浪加速前會有波折▽〇∴。我們前期報告《牛市第二波上漲需要啥條件♂?-20190714》借鑒05-07年、08-10年、12-15年三輪牛市♂,發現市場進入牛市第二波上漲需要基本面、政策面共振▽▽∟,初期(如05/12-06/01、09年1月、14年3-6月)∵,市場反覆震蕩盤整♀△π,之後才開始加速上漲⊙□♀。

熱身階段的折返跑最近一段時間《加速前的熱身-20190915》、《遠景更明朗-20190908》、《布局良機-20190811》等多篇報告我們闡述上證綜指2733點附近可能是牛市第二波上漲起點◇∴﹡,對應波浪理論中的3浪⌒,即主升浪∟◇,但是牛市主升浪初期市場會有反覆▽▽∴,如同跑步加速前在起點附近折返跑做熱身┊⊙。

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2014年3-6月市場盤整后牛市主升浪加速∴。12/12-15/06牛市中第二波上漲期(14/3-15/2)┊□﹡,上證綜指從14年3月1914點漲至15年2月3400點⊙,漲幅72.2%♂。其中14/3-14/6月期間上證綜指一直在2000點上下盤整☆∟,與前兩輪牛市第二階段背景不同的是⌒∵,這一階段基本面仍在下行⌒〇☆,GDP累計同比增速從14Q1的7.4%降至15Q1的7.0%□∴,全部A股歸母累計同比增速從14Q1的8.1%下降至15Q1的5.6%?。真正刺激牛市第二輪主升浪加速的是政策面趨暖∴,先是14年7月改革預期大幅提升♀∵,上證綜指突破2200點△∴∵,隨後11月央行下調金融機構一年期貸款基準利率0.4個百分點至5.6%;下調一年期存款基準利率0.25個百分點至2.75%?,同時結合推進利率市場化改革☆∟,將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍⌒﹡∵,貨幣政策轉向寬鬆刺激上證綜指放量向上突破□♀。

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